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关于日历效应实证研究的文献综述
引言：
近年来，随着金融市场和经济的快速发展，人们对于金融市场中日历效应的研究越来越引人关注。在金融市场中，日历效应是指特定时间段内出现的股票或商品价格的波动现象。通常可以分为三类，即时间效应、星期效应和月份效应。本文拟对近年来国内外学者对于日历效应的实证研究进行综述，以期能够更好地认识日历效应的本质，提高金融从业人员对金融市场操作的准确性和有效性。
1.时间效应
时间效应指的是特定时间段内出现的股票或商品价格的波动现象。研究发现，时间效应主要集中在每年的头季度和尾季度，其中年初效应尤其突出。他们发现，年初经常是股市中最佳的股票买卖时机，因为这是股票价值“重评估”的时期。而年末则是股票卖出的最佳时机。很多学者也指出，一年中最后几天的市场波动非常大，经常出现资产价格的快速上涨和下跌，这一现象的原因与节前节后资金调配相关。
Fama（1970）在他的研究中，发现了一年中的五个月（5月到9月）的平均回报率要高于在其余七个月内的平均回报率。Shapiro和Subrahmanyam（1985）通过实证研究进一步证实了这一点。Dimitriou、Levis和Bhalla（2013）则在研究中发现，英国股市上的时间效应中，仅有年末效应显着存在，而春天效应、伦敦银行节、周期长度日、逐日效应和临界跨度日等多种时间效应却没有得到证实。此外，Li和Peng（2018）通过对于中国A股市场的分析也得出了类似的结论。
2.星期效应
星期效应是指交易周日历时间序列的影响。没有一份关于星期效应的文献是完全一致的；然而，许多研究者都认为星期一的股票回报率要低于其他日子。在周五和周一的股票交易价格之间有一个周末回报谷，股票价格周一跌幅最大，而周五涨幅最大，这也被称作“消费者假设”。
French（1980）对纽约证券交易所的股票价格进行研究发现，股票市场呈现出了“周末效应”，即交易量和价格在周五高点，而在周一低点。其他学者也发现了类似的结论，如Keim和Stambaugh（1984）等。然而，Malkiel和Wilson（1985）则在研究中发现，这种星期效应可能是由于具体研究方法和统计方法不同而引起的。
Tsiakoumis和Vrontos（2014）对英国股票市场的日历效应进行了分析，结果表明，星期效应在英国股票市场上显著存在。这与国外几项长期实证研究得出的结论是一致的。Dimitriou等（2013）的研究显示，英国股市上的星期效应，特别是在高波动期间和股票交易量高峰期间，更为显著。
3.月份效应
月份效应指的是某些月份股票回报率呈现出显著不同的现象。在许多经验和实证研究中，月初和月末呈现出的波动比其他时间段更为显着。其中，月初效应表明，在新月期间（即每月的1-4号）和月中的15-20号之间，股票价格通常会出现波动。随着时间的推移，市场的波动率和随机性越来越高，这种趋势表明投资者越来越犹豫，在这种不确定性和惊慌情绪下，市场波动率不可避免地增加了。
Jegadeesh和Titman（1993）发现，在纽约证券交易所的行情中，月初和月末的平均回报率要高于中间的时间段。此外，很多研究人员还指出，股票价格的波动往往与季节相关。Dickinson和Murphy（1997）分析伦敦股票交易所市场数据，发现冬季的股票平均回报率显著高于其他季节，而夏季的股票平均回报率则显著低于其他季节。
结论：
总体而言，日历效应是金融市场中的一种现象，它与时间、星期和月份有关。实际应用的时候，人们应注意时间、星期和月份因素对股票等资产价格的影响，利用这一趋势，从而更好地实现资产的配置和操作。然而，日历效应的存在也存在一些限制，比如在不同年份、不同市场和不同行业，这一现象的影响不同，因此不能完全依赖时间效应等因素来进行金融投资。最终，投资者需根据具体情况和长期投资策略，确保获取更高的投资回报率。