十二章效率市场教学讲义.ppt

第十二章效率市場第一節效率市場假說第二節弱式效率市場假說之實證研究第三節半強式效率市場假說之實證研究第四節強式效率市場假說之實證研究第五節結論與摘要第一節效率市場假說◎法瑪(Fama)定義在效率市場下，投資活動應該是一種「公平遊戲(FairGame)」，定義時間t+1的實際價格與期望價格(在時間t時對下一期的期望)之間的差為：(1)弱式效率市場(WeakFormEfficientMarket)：
過去的價格變化、交易量及其他的資訊已充分地反應於價格
上；因此，使用過去的資料來分析目前的市場狀況，並無法
獲取超額利潤。

(2)半強式效率市場(Semi-strongFormEfficientMarket)：
過去及目前所有大眾皆知的資訊(包括價格變化、交易量及
其他資訊)已充分地反應於價格上；因此，使用大眾皆知的
資料來分析目前的市場狀況，並無法獲得超額利潤。(3)強式效率市場(StrongFormEfficientMarket)：
過去及目前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價
格上；因此，無論使用大眾皆知或私有的資訊，皆無法預測市場的情況。第二節弱式效率市場假說之實證研究◎如果報酬率隨時間獨立，則「自我相關係數(SerialcorrelationorAutocorrelationCoefficient)」應該不顯著，第一階自我相關係數：◎學術界對股價報酬率自我相關的研究如下：

法瑪及法蘭趣(FamaandFrench,1988)發現在長期
中(3~5年)，股票報酬率具有顯著的負自我相關，代
表利用過去的報酬率，可以預測目前部份的報酬率
(25%~45%)，並不符合「弱式效率市場假說」。

傑格地許(Jagadeesh,1990)發現美國股市中，股票每
個月的報酬率具有兩種顯著的自我相關：

報酬率第1階自我相關係數為負，這代表如果上一個
月的報酬率為正，這一個月的報酬率就有傾向為負；

報酬率第12階自我相關係數為正，這代表如果一年
前某個月的報酬率為正，這一個月的報酬率就有傾向
為正。
以自我相關迴歸式預測之投資組合超額報酬率(3)報酬率的交叉相關(Cross-correlationofStockReturns)羅氏及麥金利(LoandMacKinley,1988)將1962~1987年
美國1,220個公司以規模大小區分為五組(以1代表公
司規模最小的組別，5代表公司規模最大的組別，m代
表市場)，發現大型股票的每週報酬率領先小型股票。大型及小型股票報酬率之交叉相關係數◎ 以「濾嘴法則(FilterRules)」設定獲利了結及停損點
(在買進股票賺了x%之後、賠了y%之後即賣出)，如
果投資人能夠持續獲得超額利潤，代表市場的報酬率
並不是隨機漫步，間接否定了弱式效率市場假說。

◎ 就“損益交易法則”而言，投資人所選擇的損益比率大
小(例如以5%或20%作為買賣標準)會影響到報酬率
的值。當損益比率愈小，所需的買賣次數愈高，交易
費用愈高，將使報酬率變少。「濾嘴法則」並不能獲取較高的報酬率，符合
「弱式效率市場假說」。

史威尼(Sweeny,1988)認為「濾嘴法則」有效。第二節弱式效率市場之實證研究(2)每月效應標準普爾之收盤報酬率型態(1928~1982年)2.投資組合之特性◎學術界的實證研究結果顯示，在調整風險之後來計算，小型股票的報酬率高於大型股票。由於「購買小型股」可說是一種大眾皆知的資訊，間接違反了半強式效率市場假說。(4)淨值市價比(Book-to-MarketValueRatio,BMRatio)第四節強式效率市場之實證研究2.證券業者之表現◎證券分析師(SecurityAnalysts)的預測準確嗎？

 負面：一般認為長期中證券分析師並不能擊敗市場。

 正面：林氏等(Lin,Smith,andSyed,1990)發現美國
華爾街日報專欄「街上聽到的(HeardontheStreet)」
中所提及的股票，股價在專欄出現的當天確實產生明
顯的變化。億×公司之股價(1996年8~9月)東×公司之股價(1996年8~9月)第五節結論與摘要附錄禁止炒作股票及內線交易之規定