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企业并购讲座之五：并购风险与防范

众所周知，企业开展并购活动是在竞争的驱动下保持稳定发展和实现快速扩张的一种重要

方式。通过并购，可以迅速扩大企业的经营规模，达到规模经济，以提高企业的市场竞争

力，优化资本结构，获得特殊资产，推进资源的重新配置。但是并购又是一项高风险的资

本运营行为，对企业的发展构成了一定的威胁。据调查表明，企业并购的失败率高达50

％以上。究其原因，很多并购企业没有充分认识到存在的风险、没有进行及时的风险防范

是导致并购失败的重要原因。

国内外有关并购风险的研究综述早在20世纪60年代，关于并购风险理论的研究已经开

始兴起，到现今有50多年的历史了。从总体情况来看，国外学者对企业并购风险研究较

深入，基本上形成了一个比较系统的体系。国内由于企业并购开展的比较晚，还没有形成

系统的并购理论，特别在风险防范研究的更少。企业并购专家张雪奎（欢迎定制张雪奎教

授其并购重组课程13602758072）教授下面就并购风险的原因及风险评估、防范做一简单

的综述。

企业并购风险分析

（一）企业并购风险界定。企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定

性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究是狭义的并购风

险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小，既可能是企业收

益的下降，也可能是企业的负收益，其中最大的亏损是导致企业破产崩溃。界定企业并购

的风险，目的是为了识别风险，了解风险发生的可能性、风险的性质，是分析风险形成的
机理前提。

（二）企业并购风险的形成机理和原因

1、企业并购风险的形成机理是企业并购中存在的各种不确定因素，从企业方面看，这

些不确定因素既可能是显性的，也可能是隐性的；既可能存在于企业实施并购活动前，也

可能存在于企业实施并购活动过程中，还可能存在于企业并购完成后的经营管理整合过程

中。分析企业并购风险的形成机理，目的是为了了解风险来自哪些方面和环节、风险的分

布状况、风险造成影响的大小，明确了下一步的风险防范和控制的目标和范围。

2、企业并购风险的成因。并购风险的产生有很多原因，一切可能使并购不能达到预期

目标的不确定因素会产生并购风险。企业进行并购遇到的主要风险是战略失误、资金筹措

困难、估价偏差、信息透明度低、目标企业难以选择、缺乏整合经验等。据调查显示，首

先企业在并购前的阶段，企业遇到的主要困难，战略失误占30．3％，法律问题占

10．2，外部环境因素占15．7％；在并购交易阶段企业遇到的主要困难，资金筹措困难

占38．5％，支付方式选择占23．3％，并购以后面临的困难，缺乏人事整合占36％，缺

乏有效的经营整合占27．3％。

（三）企业并购的风险

1、并购的战略风险。并购战略的制定是一个企业进行并购的准备阶段，如果并购战略

没有制定好，会危及整个并购过程，甚至关系到整个并购企业的生死存亡。一个适用于所

有公司的最好战略是不存在的，每个公司都必须根据自己在市场上的地位及其机会和资

源，确定一个适合自己的策略，否则，错误的并购策略将从根本上导致并购的失败。目标

企业的选择和对自身能力的评估是一个科学、理智、严密谨慎的分析过程，是企业实施并

购决策的首要问题。如果对并购的目标企业选择和自身能力评估不当或失误，就会给企业

发展带来不可估量的负面影响。在我国企业并购实践中，经常会出现一些企业忽略这一环
节的隐性的风险而给自身的正常发展带来麻烦和困境。概括起来，企业并购的战略风险主

要有以下几方面：（1）并购动机不明确而产生的风险。一些企业并购动机的产生，不是

从企业发展的总目标出发，通过对企业所面临的外部环境和内部条件进行研究，在分析企

业的优势和劣势的基础上，根据企业的发展战略需要形成的，而是受舆论宣传的影响，只

是在概略的意识到并购可能带来的利益，或是因为看到竞争对手或其他企业实施了并购，

就非理性地产生了进行并购的盲目冲动。这种不是从企业实际情况出发而产生的盲目并购

冲动，从一开始就潜伏着导致企业并购失败的风险。（2）盲目自信夸大自我并购能力而产

生的风险。有的企业善于并购，有的企业不善于并购，可以说是基于提升和完善核心竞争

力的的要求，但并购本身也是一种能力。既然是一种能力，很少企业是生而知之的。从我

国一些实例看，一些企业看到了竞争中历史企业的软弱地位，产生了低价买进大量资产的

动机，但却没有充分估计到自身改造这种劣势企业的能力的不足，如资金能力、技术能

力、管理能力等，从而做出错误的并购选择，陷入了低成本扩张的陷阱。（3）信息不对称

风险。所谓信息不对称风险，指的是企业在并购的过程中对收购方的了解与目标公司的股

东管理层相比可能存在