利率互换的估值.ppt

第七章1，互换的起源与发展互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款；考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷款”解决了这个问题；平行贷款与背靠背贷款的结构平行贷款与背靠背贷款的优缺点金融互换是２０世纪８０年代在平行贷款和背靠背贷款的基础上发展起来的（详见《金融工程学》格利茨著，唐旭译）1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊利诺斯公司安排的美元7年期债券固定利率与浮动利率的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。2，定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。互换是一种按需定制的交易方式。可以看作一系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。3，特点（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别。（3）互换是以交易双方互利为目的的。（4）互换交易具有极大的灵活性。（5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。（6）互换市场几乎没有政府监管。4，互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。5，互换的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。二、比较优势理论与互换原理２，互换的条件李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。三、金融互换的功能7.2金融互换的种类２，利率互换合约的内容从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协议，但是二者不完全相同。主要差异是：1.在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同，它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互换中，固定利率通常是不变的2.FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。３，利率互换的原因当然也不排除：１）对冲利率风险；２）在互换市场上投机，以从固定／浮动利率交易中获利；３）使一些市场参与者进入市场，而在正常情况下，他们会因信用等级等原因而不能进入市场。4，利率互换的运行过程A公司A公司６，互换利息的支付二，货币互换2，与利率互换的差异货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。货币互换交易的三个基本步骤：（１）本金的初期互换。（２）利息的互换。（３）到期日本金的再次互换。4，货币互换的运行过程图7.3货币互换示意图A公司三、其它互换1.交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）。2.增长型互换（AccretingSwaps）、减少型互换（AmortizingSwaps）和滑道型互换（Roller－CoasterSwaps）。3.基点互换（BasisSwaps）。4.可延长互换（ExtendableSwaps）和可赎回互换。5.零息互换（Zero—CouponSwaps）。6.后期确定互换（Back—SetSwaps）7.差额互换（Differentia