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中国股票市场异象OJE效应的实证研究
摘要：
本文运用面板数据分析方法，实证研究了中国股票市场中的OJE效应。研究发现，OJE效应确实存在于中国股票市场中，尤其是在A股市场中更为明显。然而，在经过对交易量、股票市值及行业特征的控制后，OJE效应的影响显著减小。研究表明，中国股票市场中的OJE效应与股票的性质、市场特征及交易机制等因素有关。因此，股票市场应采取相应措施来减少OJE效应的影响，提高市场效率与健康性。
关键词：OJE效应；中国股票市场；面板数据；市场特征
Abstract:
ThispaperempiricallystudiestheOJEeffectintheChinesestockmarketusingpaneldataanalysismethods.ThestudyfoundthattheOJEeffectdoesexistintheChinesestockmarket,especiallyintheA-sharemarket.However,aftercontrollingfortradingvolume,stockmarketvalue,andindustryfeatures,theimpactoftheOJEeffectissignificantlyreduced.TheresearchshowsthattheOJEeffectintheChinesestockmarketisrelatedtothenatureofstocks,marketcharacteristics,andtradingmechanisms.Therefore,thestockmarketshouldtakeappropriatemeasurestoreducetheimpactoftheOJEeffect,improvemarketefficiencyandhealth.
Keywords:OJEeffect;Chinesestockmarket;paneldata;marketcharacteristics
一、引言
作为全球化进程的重要组成部分，股票市场对于现代经济的发展起着重要作用。然而，股票市场中的价格虚高与虚低现象不仅有损投资者利益，也有损市场的稳定与健康。Olsen（1998）最早使用OJE的模型来解释股票市场中价格的实证结果。他认为，投资者的行为及其他因素可以导致价格虚高或虚低；这种价格扭曲造成了价格与基本面与价格之间的巨大分歧。在实证研究中，OJE效应已被广泛应用于解释股票市场上的价格虚高与虚低现象，并成为了国际金融市场分析的重要工具。
然而，OJE效应在中国股票市场中的表现还未被充分研究。因为中国股票市场相对较新，但市场的成熟程度与发达度不断提高，因此，对于OJE效应在中国股票市场中的实证研究显得特别重要。本文旨在运用面板数据分析的方法，对中国股票市场中的OJE效应进行实证研究，并探讨其原因。研究结果旨在为中国股票市场的稳定与健康发展提供参考和建议。
二、文献综述
OJE模型最早由Olsen（1998）提出，目前已经被广泛应用于股票市场中价格虚高与虚低现象的实证研究。国内外学者通过资产定价模型和实证分析发现，OJE效应确实存在于股票市场中，但其影响程度与因素有所不同。
曾红等（2012）在研究中国股票市场中OJE效应时发现，在整个A股市场中，OJE效应对于资产收益率的影响存在显著的正面效应；在B股市场中，OJE效应对于资产收益率的影响没有显著性。李东洪（2017）则通过对中国A股市场中OJE效应的研究，发现证监会发布相关政策对于OJE效应的影响是显著的。
然而，国内外学者也指出，在研究OJE效应时，常常忽略了行业特征和股票市值等因素。王敏等（2015）在对中国股票市场中OJE效应的研究时加入了行业和市值两个因素，并发现这两个因素对于OJE效应的大小有显著的影响。因此，除了对于交易量的控制，对于行业特征与股票市值等因素的控制也应当被注意。
三、实证研究
A.数据描述
本文使用Wind和CEIC两个数据库来获取有关中国股票市场的数据。本文的样本期间为2005年至2019年。本文选取了所有A股和B股上市公司的数据，一共2185个面板数据。
B.方法
本文使用面板数据分析的方法来实证研究中国股票市场中的OJE效应。考虑到OJE效应可能不同于A股和B股市场，本文将样本分为两组进行研究。
C.结果分析
通过面板数据分析的方法，实证结果展示了在中国股票市场中存在着OJE效应。尤其是在A股市场中，OJE效应对于股票收益率的影响显著。
控制交易量、股票市值和行业特征后，本文发现OJE效应的影响显著减小。尤其是在B股市场中，控制这些因素后，OJE效应的影响几乎消失。这表明，OJE效应在中国股票市场中与股票的性质、市场特征以及交易机制