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中国上市公司资本结构影响因素实证研究——基于面板数据模型
摘要：
本文基于面板数据模型，对中国上市公司资本结构影响因素进行实证研究。研究发现，规模、盈利能力、流动性、成长性、股东结构、行业特征等因素均对公司资本结构产生影响。其中，规模是影响资本结构选择的主要因素，而股东结构和行业特征对资本结构选择的影响较小。本研究为理解中国上市公司资本结构选择提供了一定的参考意义。
关键词：资本结构、上市公司、影响因素、面板数据模型
1.引言
资本结构是公司财务决策的重要方面，它与企业的业务风险、融资成本、股东权益等方面密切相关。而上市公司的资本结构选择又直接关系着股东权益结构、公司治理结构和财务决策等重要问题。因此，了解中国上市公司资本结构选择的影响因素，对于公司的财务管理和投资者的决策具有重要参考意义。
现有研究提出了诸多经典理论模型，例如贝里和米勒理论、代理成本理论、信号传递理论等，这些理论对于解释公司资本结构选择的决策具有一定的参考价值。但是，由于上市公司的内外部环境和特性的差异性，不同国家和地区上市公司资本结构的影响因素也不尽相同。因此，有必要对中国上市公司的资本结构选择进行专门的实证研究，为国内外投资者提供一定的参考意义。
2.文献综述
学术界已有不少关于中国上市公司资本结构选择的实证研究。例如，顾红霞和杨炜（2016）研究发现，规模、盈利能力、成长性等因素是影响中国创业板公司资本结构选择的主要因素。李振伟和高群书（2019）则发现，上市公司的所有权结构和管理层财务禀赋都对公司的资本结构有一定的影响。
此外，还有研究探究了不同行业的上市公司资本结构选择，以及不同金融市场、地域、所有制等因素对资本结构的影响。这些研究为进一步了解中国上市公司资本结构选择提供了丰富的数据和分析视角。
3.数据来源和研究方法
本研究的数据来源为Wind数据库，选择中国A股市场2010年至2019年间上市的1,000家公司作为样本。经过数据清洗和样本筛选，最终得到了955个有效样本。本研究选用面板数据模型，探究公司规模、盈利能力、流动性、成长性、股东结构、行业特征等多个因素对公司资本结构选择的影响。
4.实证分析及结果
4.1描述性统计分析
首先，本研究对955家上市公司的资本结构数据进行了描述性统计分析。结果如下表。
表1上市公司资本结构描术统计分析
资本结构项目平均值标准差
负债率0.44760.1382
长期资本负债率0.29780.0815
权益乘数2.77801.2049
流动比率1.51651.1333
从表1中可以看出，在955家上市公司中，平均负债率为44.76%，平均长期资本负债率为29.78%，平均权益乘数为2.778，平均流动比率为1.5165。这表明，大部分上市公司采取了中等偏高的资本结构水平。
4.2固定效应面板数据模型
在控制其他因素的情况下，本研究通过固定效应面板数据模型探究了企业规模、盈利能力、流动性、成长性、股东结构、行业特征等因素对于上市公司资本结构选择的影响。模型如下：
负债率it=β0+β1ln(sizeit)+β2roait+β3curratioit+β4grith+β5ln(holdingratioit)+β6industryi+εit
其中，i表示公司，t表示时间期，负债率是指公司总资产中负债占比，size是企业规模，roa表示资产回报率，curratio表示流动比率，grith表示公司成长性，holdingratio表示公司第一大股东持股比例，industry为行业虚拟变量，ε为随机扰动项。
4.3实证结果
本研究的实证结果表明，规模、盈利能力、流动性、成长性、股东结构、行业特征等因素均对公司资本结构产生影响。其中，规模是影响资本结构选择的主要因素，而股东结构和行业特征对资本结构选择的影响较小。
具体来看，公司规模越大，其财务偿付能力越强，从而选择更多的债务融资，负债率会相应增加；盈利能力越强的公司，其筹资成本比较低，减少股本融资；流动性较强的公司，其贷款获得相对容易，债务融资成本相对降低，倾向于选择债务融资；成长性较好的公司，投资增加，选择负债融资，从而推动了负债率的提高；而第一大股东持股比例和行业特征则对资本结构选择影响较小。
5.结论
本研究基于中国A股市场上市公司的面板数据模型，探究了公司规模、盈利能力、流动性、成长性、股东结构、行业特征等因素对公司资本结构选择的影响。研究发现，规模是影响资本结构选择的主要因素，而股东结构和行业特征对资本结构选择的影响较小。
这意味着，在制定上市公司财务政策时，应该优先考虑企业规模、盈利能力、流动性、成长性等因素的影响，从而选择更符合企业实际情况的资本结构选择。同时，本研究对于理解中国上市公司资本结构选择的影响因素和制定有效的股权管理策略具有一定的参考意义。
参考文献