第七章证券估价.ppt

第七章证券估价第一节证券估价基本模型
第二节公司债券估价
第三节股票估价一、证券估价概述
（一）证券资产与实物资产
实物资产是指具有一定实体的财产，如土地、建筑物、机器设备等。
金融资产是指资金供给者与资金需求者双方进行资金融通过程中形成的一种特殊资产。
证券资产是金融资产的一种形式，一般包括企业债券、优先股和普通股等有价证券。内在价值证券资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。
资产价值受以下三个因素的影响：
1、未来预期现金流量的大小与持续时间；
2、所有这些现金流量的风险；
3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。
1、估计证券资产的内在特征，包括该项资产预期能产生的未来现金流量的水平、持续时间和风险。
2、决定投资所要求的必要报酬率，它体现了投资者对该项资产未来现金流量风险的预期和对风险的态度。
3、用投资者要求的必要报酬率把证券资产未来现金流量折现为现值。
式中：通过公式，可以看出提高证券资产价值的三个途径：
1、现金流量越多越好；
2、现金流量产生得越快越好；
3、现金流量的风险越小越好。公司债券是发行者为筹集资金，按法定程序发行的约定在一定时期还本付息的有价证券。一、公司债券基本特征
1、对债券发行公司的收益和资产的追索权
2、债券面值
3、票面利率
4、债券期限
5、债券契约
6、当前收益率
7、债券的信用评级
例如，假定海尔公司想要借1000元，期间是30年。市面上类似公司所发行的同类债券的利率是12%。因此，海尔每一年都要付120元利息，共30年。30年后，海尔偿还1000元。（一）初始发行债券估价
债券的价值是未来预期系列现金流量的现值。债券估价公式如下：
重要特点
市场上的利率随时都在变动。然而，债券的现金流量则维持不变。因此，债券的价值会波动。
当利率上升时，债券的现金流量现值就会减少，债券的价值也会降低。反之，当利率下降时，债券的价值则会升高。
【例7-1】山东航空公司于2008年初发行了一笔期限为30年的债权，每张票面金额1000元，票面固定利率6%，每年付息一次。投资者要求的必要报酬率为8%，问：该债券的价值为多少？
流通企业债券是指已经发行并在二级市场上流通的企业债券。由于债券已经流通了一段时间，所以对其估价时，应该只考虑自估价日起至到期日止的时间价值。【例7-2】假设【例7-1】中山东航空公司的债权已经流通了10年（即离到期日还有20年），投资者此时要求的必要报酬率为7%，其他条件不变，问：该公司债券价值多少？【例7-3】假设【例7-1】中，山东航空公司债券按单利计息，即每年计息一次，到期一次还本付息，其他条件不变，该债券估价计算如下：如果公司债券规定的付息期短于一年（如半年付息，季度付息等），在这种情况下需要对债券估价模型进行调整，计算公式如下：
【例7-4】假设【例7-1】中，山东航空公司的债券为每半年付息一次，其他条件不变，公司债券价值计算如下：假设你以1494.93元买入一种14年期，年利率10%，面值1000元的债券，如果你持有该债券至到期日，会得到多大的收益率？这个收益率称为到期收益率.

到期收益率是指债券在目前证券市场上自身价值所体现的收益率，即内含报酬率，也就是现金流出量现值等于现金流入量现值时的收益率。
如果已知债券目前的市价、利息、面值及债券期限，我们可以运用债券估价模型计算债券的到期收益率。
【例7-5】海润公司持有一张债券，面值1000元，票面利率12%，期限5年，目前该债券的市价为1000元，每年付息一次，问：该公司持有该债券至到期日，其到期收益率是多少？
【例7-6】承【例7-5】，若债券市价为1050元，其他条件不变，则：
用插值法计算比较复杂，为简化计算可按如下公式简化计算：
如果你购买的是可赎回债券并且公司将其赎回，那你就没有持有债权到期的选择权，所以就无法得到到期收益率。
【例7-7】海通公司持有5年期的债券一张，面值1000元，票面年利率12%，目前收益率为12%，每年付息一次，公司预计2年后以1060元的价格赎回。问：债券赎回的收益率是多少？一、普通股股票估价
（一）股票估价基本模型
持有者持有的股票，其预计现金流量来源于两部分：
一是股利；
二是出售股票所得收入。
例如，你现在购买青岛海尔股票并持有一年时间，为取得该种股票，你支付了P0的价格，P0的价格计算如下:在这一模型中的关键问题是如何预计未来每年的股利，以及确定折现率。
股利的高低，主要取决于每股收益和股利支付率两个因素，对其预计方法一般可采用历史资料的统计分析法。
报酬率（折现率）的确定主要依据投资者的要求而定，常用的方法有三种：
一是根据股票历史上的长期平均报酬率确定
二是参考债券报酬率，加上一定的风险报酬率来确定；
三是直接采用市场利率确定。
股利的三种情形：
（1）股利呈零增长