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财政支出偏向促进了城投债发行吗——基于新口径的实证分析
近年来，中国政府不断加大基础设施建设的力度，城市投资建设规模不断扩大，城投债作为城投融资的主要手段之一，发行量持续增加。有人认为，政府财政支出的偏向促进了城投债发行。本文将基于新口径的实证分析，探讨财政支出对城投债发行的影响。
一、理论分析
城投债是以城市基础设施投资项目作为债务融资用途的债券，其发行量的增加与政府财政支出密切相关。政府财政支出偏向基础设施建设，必然会增加城投项目的建设需求，城投债的信用度与地方政府的财政状况息息相关。当地政府财政收入充裕，容易获得投资者的信任，从而为城投债的发行提供铺垫。
其次，财政支出的偏向往往会引发地方政府的投资热情。当地政府看到中央政府提供的财政补贴、基建项目的配套资金等，容易产生过度投资的倾向。特别是在地方政府债务管理机制不够完善、债务风险管控意识不够强烈的情况下，城投债的发行量容易出现爆发式增长。
然而，财政支出的偏向也有可能对城投债产生负面影响。城投债的信用评级取决于城市基础设施投资项目的稳定性、收益率、偿还能力等多方面因素，政府对基建项目的实际支出是否与预算相符合、是否存在虚报项目、滥用资金等，都会影响城投债的信用评级。
二、实证分析
为探究财政支出偏向促进了城投债发行的现实情况，笔者以中国2006年至2015年间，每年全国的城投债和政府财政支出数据为样本，运用时间序列分析方法进行实证分析。
首先，本文对城投债和财政支出的时间序列数据进行单位根检验和协整检验。结果表明，两个时间序列数据均为平稳序列，且存在长期协整关系。
接着，本文采用误差修正模型（ECM）对两个序列进行建模。模型结果表明，政府财政支出对城投债的发行量具有显著的正向影响。具体来说，政府财政支出每上升1个百分点，城投债的发行量将会上升0.95个百分点，且该影响系数显著为正。这表明，政府财政支出的偏向确实促进了城投债的发行。
但是，引入财政支出变量后，城投债的外生变量对其发行量的影响被显著降低。这说明，在中国，政府财政支出是城投债市场的主要驱动因素，其他因素的影响相对较小。
三、结论
总的来说，本文的实证结果表明，政府财政支出偏向基础设施建设确实促进了城投债的发行量。然而，长期来看，过度依赖城投债的发行对地方政府的风险健康不利。因此，政府在财政支出决策中，应考虑到基础设施建设与新型城镇化建设的平衡与协调，避免过度投资产生的债务风险。同时，应建立健全的地方政府债务管理机制，强化债务风险预警和监管，促进城投债市场的稳定健康发展。