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行为财务之思•行•器

在解释真实世界的财务问题时，您是否也经常面临“并非合理有效”的尴尬局面？

主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中，忽略了对财务问题进行心理的、历史

的、社会的、文化的深刻理解。而在具体的财务实践中，人们又不可避免地会受到这些因

素的深刻影响，也正是这种影响，导致了人们在从事财务活动时的典型差异性。

在这种境况下，研究和探索心理和行为因素到底如何影响人类的财务行为，以便更好地

解释和预测人们所从事的财务决策行为，填补主流财务理论在解释真实世界财务问题时所

形成的“空隙”，就显得必要且重要，由此产生了一种新的财务思想—行为财务

（BehavioralFinance）。

敏于知

虽说财务管理实践催生了行为财务思想，但其理论渊源还要得益于行为经济学的产生与

发展，如行为经济学所提出的“现实人假设”、“心理账户”、“前景理论”等。在此基础

上，行为财务以发展的视角从深化和拓展两个方面观察和研究公司财务行为及其后果，形

成“行为—本金—价值”互动思想。它特别强调从财务行为的发生、变化等内在心理机制

以及心理活动特点和规律入手，探索财务行为与其他经济现象之间的必然联系，从而揭示

财务本质。

行为财务的核心是财务主体的价值观念及其影响因素，而价值观念又必然会对财务信息

的处理流程和管理产生影响，包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的

影响。为此，行为财务理论更加侧重于，帮助人们认识和了解在财务决策过程中存在的心
理缺陷或心理影响因子，以便意识到参与财务决策的博弈各方，存在的心理活动变化及其

对决策结果会产生的一定影响和作用。

启于行

行为财务以人类行为的有限理性为基础，解释经济活动中与理性选择相悖的财务实践，

是在接受主流财务理论关于人类行为具有“效用最大化”取向的前提下，以“现实人假

设”为依据，所进行的理论修正和补充，丰富其分析问题的视角，解释异常财务行为或财

务现象。

第一，对企业财务行为实践的启示

大多对企业财务行为的研究，主要是依据有效市场假说为基础的财务理论，而行为财务

关注企业所面临的实际的资本市场条件和产品市场条件等对企业财务行为的影响，即企业

与资本市场和产品市场的博弈。

宏观层面上，我国体制转轨时期的管理部门过度行政干预，在一定程度上不可避免地干

扰了证券市场的正常运作，股价行为实际上是体现了政府行为这只“看不见的手”的影

子，而非市场机制运行和经济主体自主选择的结果。因此，投资者对政策产生了高度依赖

性，在投资决策上表现出典型的“羊群行为”。在微观层面上，信息披露机制的不完善和

监管手段的缺乏，造成投资者之间存在着严重的信息不对称，以至于大部分投资者以短线

买卖为主。在我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现实情况下，大多数研究文献基于融

资选择理论，将其解释为股权融资实际成本低于债权成本，而以行为财务的观点来看，实

际上至少部分公司是因为资本市场融资条件的限制才不得不选择股权融资方式。

第二，对资本市场投资策略的启示

正确的投资策略必须考虑到投资者并非完全理性，他们在决策时表现出各种非理性的心

理特征，而且还必须考虑到资本市场上经常存在反应不足和过度反应的现象。
第三，对公司管理者的启示

公司管理者的非理性往往体现在过度乐观和自信，影响资本配置行为及绩效评价，有可

能导致过度的兼并收购和过高的收购价格。诚然，乐观和自信的投资行为有增加公司价值

的一面，但在产品市场竞争和资本市场不完美的条件下，与理性的融资行为整合，很可能

增加公司财务危机的可能性，从而破坏公司长期健康发展和资本增值。