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中国陷入国际经济循环和资本流动的怪圈

宏观经济问题虽然重要但终究是短期问题和宏观政策操作问题而长期的结构和体制问题才是最重要和最根本的
经济高位加速的担忧
今年上半年GDP增长10.9%工业增加值增长17.7%分别比上年同期加快0.9和1个百分点。经济增长的实绩与人们年初的预期相反不仅没有小幅回落反而进一步明显上扬；消费物价连续四个月走高从3月份的0.8%上升到6月份的1.5%也不像年初很多人担心的那样出现通货紧缩。
从拉动经济增长的三大需求因素来看上半年社会消费品零售总额增长13.3%比去年同期高0.1个百分点；而固定资产投资的增长则呈加快之势达到了29.8%；出口增长维持在高位达到25.2%贸易顺差继续扩大累计达614亿美元。与此相适应货币供应和银行贷款也大幅增长前6个月的贷款增加2.18万亿元达到央行年初所定全年目标的87.2%。全国税收收入超过1.9万亿元增长22.3%。
总体来看上半年的经济运行呈现高位加速之势虽未出现太大的波动可以说基本正常但过热的迹象已经显露其所掩盖的结构失衡进一步加剧。这才是人们热烈议论的真正原因。
对于当前的经济形势政府给予了很大的关注。4月中国务院常务会议曾经专门研究了一季度的宏观经济走势和政策6月14日再次讨论了固定资产投资增长过快货币信贷投放过多的问题。这也是历史上不曾有过的现象。
与此同时中央银行也频频出手实行紧缩政策。继4月23日升息27个基点之后5月18日和6月13日先后两次在银行间市场定向发行一年期央票各1000亿元收回商业银行的流动性。6月16日晚又发布公告从7月5日起上调存款准备金率0.5个百分点此举可减少商业银行的流动性1500亿元。7月21日央行再次上调存款准备金率0.5个百分点从8月15日实施。
从现实情况来看这些决策是及时的政策方向也是正确的。但6月末以来货币和信贷虽稍有回落但增速依然偏快政策效果也不理想。这里除了政策作用的时滞以外有很多问题值得思考和讨论。
上半年升息政策有不当之处
先看货币政策操作。4月份的升息是对的因为利率太低意味着宽松和扩张的导向。从世界趋势来看低息时代已经结束欧美日都已经开始或者多次提高利率。现在来看上半年经济扩张的实际证明升息的幅度小了一些进一步升息是必要的。但是存款利率不动只提高贷款利率的决策则有欠妥当。本来国内银行存贷款的利息差就比较大超过了3个百分点比国外的利差大得多银行可以过安稳日子。在银行流动性过多的情况下这次升息使利差进一步扩大不仅起不到紧缩的作用反而是在激励商业银行进一步扩大贷款。
为什么做出只提高贷款利率而不提高存款利率的政策选择呢？一个重要原因是居民的储蓄存款增加过快提高利息会起到激励存款增加的作用。其实这里的关键不在于利率的高低而在于投资渠道过于狭窄老百姓有钱没有办法使用只好存在银行除了预防性储蓄的因素以外也有点被迫储蓄的味道。在实际利率为负的情况下居民储蓄仍在继续快速增加就说明了这一点。政策决策不是从这一实际出发而是在价格趋升的情况下让老百姓承担政策操作的成本同时却把大部分利益转送给国有商业银行。
在存款利率严格控制和贷款利率可以浮动、以及流动性过剩的情况下这种操作的失当之处是相当明显的。银行的理性选择是一不会主动提升贷款利率二不会紧缩贷款规模。当然这种政策对银行也决非全都是福如果与注资之类的操作联系起来它的弦外之音是政府的隐含担保将继续发挥作用银行用不着下功夫改善内部治理和提高经营水平到时候自然会有人照顾的。
近期的货币政策操作也不错但提高存款准备金率的操作也有点谨慎有余而力度不足。从信息发布前后的市场预期和实施后的情况来看其作用和影响不大。不过问题的关键还在于这种操作避开了中国经济运行的症结和要害有点舍本求末、扬汤止沸的味道。
经济失衡：穷人向富人补贴
表面上看中国当前的经济问题表现在货币和贷款投放过多、投资增长不降反升之类的短期运行问题上实际上却是由根本性的结构失衡和体制障碍造成的。
人常说冰冻三尺非一日之寒。现在的问题是长期发展和体制政策积累的结果。主要问题有二：一是外向型经济优惠鼓励政策的长期实施和非贸易品部门市场化改革滞后造成内外经济严重失衡二是政治体制改革滞后造成政府企业化倾向严重政府间竞争严重失序。二者虽然密切相关但我们必须分开讨论。
货币增长为什么过快？信贷投放为什么过多？这并不是央行主动所为而是不得不如此。在出口持续高速增长、外资不断大量流入、再加上热钱滚滚导致外汇储备迅速积累的情况下为了保持汇率稳定央行不得不大量买入外汇和投放本币造成流动性过剩。
以上半年为例先不考虑热钱流入贸易顺差614亿美元实际利用外资284亿元美元总计898亿美元相当于增发7184亿元基础货币目前的货币乘数大约在5左右实际增加的货币创造是35920亿元。如果考虑到热钱流入上半年的外汇储备增