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股份回购的理论分析

股份回购的理论分析天道并购俞铁成股份回购(StockRepurchase)根据字面含义指股份有限公司通过一定的途径买回本公司对外发行的部分股份的行为。股份回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围是一种通过减少公司实收资本来调整资本结构的重要手段。
一、股份回购的理论基础1、不被认同阶段在传统的西方公司理论中公司资本一经注册成立即得以确认并表现为一定量的资产。公司资本的变动无论对股东或是债权人的利益均有重要的影响。对股东而言公司资本的降低即意味着降低了其持有股份的价值及股本回收的可能性；对债权人而言公司资本是债权设置及债权得以履行的基础公司资本的减少可能直接使之受损。因此公司理论一直强调资本保持(capitalmaintenance),即公司应保持原有资本非在特定场合而经一定程度不得随意减少资本。当时大陆法系和英美法系均对股份回购严格限制。
2、基本认同阶段随着理论和实践的深入股份回购的优点和缺点逐渐得到广泛认同尤其是“库存股”的出现解决了公司股份回购后股东权益的减少问题各国对股份回购的态度也开始转变在法律上予以规范而不是象原来彻底堵住这条路。
“库存股”(treasurystock)指公司在股份回购后并不注销这些股份而是把这些股份留存于特定的帐户。西方有关会计准则认为库存股份须满足三个条件：(1)股票已发行；(2)被发行公司重新购回；(3)没有被重新销售或依法减资。但库存股不具备一般流通股的权利它不拥有投票权、收益分配权、优先认购权、清偿权及相关义务。库存股可以在适当的时候再转变为普通股因此库存股是公司灵活调整公司股本规模的工具之一。但库存股的产生、销售或再转为普通股都会影响市场的供求平衡在这种变化过程中有可能产生内幕交易。西方国家对股票回购的程序、数量、价格及库存股的出售等方面都有较严密的规定。
二、股份回购的意义(从国外经验来分析)1、作为反收购的重要工具股份回购在西方资本市场上经常被作为反收购的重要工具其具体表现为：（1）如果向外界股东进行股份回购后公司原大股东在公司中的持股比重自然上升控制权自动得到加强；（2）资产负债率低的公司在进行股份回购后可以适当提高公司负债率通过最有效地利用“财务杠杆”效应增强公司未来盈利预期从而提高公司股价提高收购难度；（3）公司有大额现金储备就容易成为被收购对象在这种情况下公司动用现金进行股份回购可以减少这种可能性这是一种反收购技术中的“焦土战术”。
（4）公司可以直接以比市价高出很多的价格公开回购本公司股份从而使股价飙升吓退其他收购者。
2、对公司经营决策有重要影响（1）可以调整公司资产负债率股份回购涉及上市公司资本结构与股利政策。作为股利政策的一种手段股份回购通过减少发行在外的股票数量增加每股收益能够提高股票市值。作为调整资本结构与财务结构的一种手段上市公司可用负债回购股份通过增加负债减少权益资本能够达到提高财务杠杆效果从而提高每股收益提升股票内在价值。
无论是用现金回购还是资产回购股份都会改变公司的资本结构提高财务杠杆率。在现金回购方式下假定公司中长期负债规模不变则伴随股份回购而来的是股权资本在公司资本结构中的比重下降公司财务杠杆率提高；在用增加债务回购股份的情况下一方面是公司中长期负债增加另一方面是股权资本比重的下降公司财务杠杆率提高。公司资本结构中权益资本比重的下降和公司财务杠杆率的提高一般来说会导致两个相互联系的结果：一是公司加权平均资本成本的变化；二是公司财务风险可能随债务比重的增大到一定点之后而增大。
最低加权平均资本成本是公司筹资决策目标。一般地中长期债务的资本成本最低而普通股票的资本成本最高。所以增加中长期负债在公司资本结构中的比重或降低普通股权益资本的比重通常可以降低公司整体资本成本。但是过度举债也会导致公司财务状况恶化增加公司财务风险最终会导致公司整体资本成本上升。所以公司必须优化其资本结构根据加权平均资本成本最低原则保持各种资金来源间的最佳比例关系。由此优化公司资本结构应是公司决策是否购回其已发行股份的重要决策依据。
就财务杠杆率而言只要公司举债的成本率不大于资产收益率财务杠杆作用将是有利的即在此范围内举债通过提高财务杠杆率会提升净资产收益率公司加权资本成本将会下降（因为债务利息有免税效应）。但是随债务比率和财务杠杆率的增大公司财务风险会随之上升。当债务比率增大到一定程度时公司财务风险加大势必使债权人要求提高贷出资金收益率公司财务成本率将会上升并超过资产收益率公司加权资本成本上升。由此可见公司债务比率和财务杠杆率存在一个“最适度”。这同样表明公司是否回购其股份以及是否增加中长期债务来购回普通股股本必须考虑从其资产收益率和负债成本率的对比关系、最优债务比率和最优财务杠杆率等方面作出决策。
（2）可以根据产业前景和市