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日本债券市场的发展及对中国的启示

第一篇：日本债券市场的发展及对中国的启示日本债券市场的发展及对中国的启示[摘要]对于始终以间接金融发展为主线的日本来说，资本市场的发展呈现出了较为特殊的轨迹和脉络。债券市场是一国资本市场的重要组成部分。日本债券市场作为一个较为成熟的债券市场，有其自身的发展历程并形成了其自有的特点，如资产担保证券市场发展不充分、证券公司在债券市场上的垄断地位突出、证券市场的监管实施的是统一监管的模式，但显现出分业监管的特征以及债券市场的国际化程度不断提高等。这些特征导致了日本债券市场发展不均衡、日本债券市场缺乏多层次的投资者等诸多的弊端。因此需要采取相应的对策促进目本债券市场的发展。而这些改革的措施同时也是中国债券市场急需借鉴和学习的。（中经评论·北京）日本债券市场的突出发展是日本资本市场中的一大特色。日本资本市场是以债券市场为主的资本市场，截至2006年底，日本债券市场规模约为其股票市场规模的179%，其发达程度由此可见一斑。但表面的发达隐含着的却是一个发展并不完善的债券市场，同时也可能产生一些不利于经济发展的负面效应。例如，债券市场的发展一方面有利于丰富筹资主体的筹资渠道，另一方面，规模过大也会造成债务压力巨大的扭曲局面。对日本债券市场发展的研究与借鉴，对于债券市场并不发达的中国具有较大的参考价值，有利于中国债券市场的进一步发展。一、日本债券市场的发展历程及特征（一）日本债券市场发展的历程股票市场和债券市场作为资本市场的组成部分，对一个国家的经济发展具有举足轻重的作用。但在日本特有的资本市场体系中，债券市场扮演着更为突出的角色。日本债券市场始于明治维新时期，为了兴办民族工业，政府开始发行公债。但“二战”之后，公债市场萎缩，随后在1947年日本严格规定除特殊情况并经国库批准外，不准将公债作为国家财政支出的资金来源。直到1964年，当时日本税收不足，财政赤字出现并扩大，为了充实资金，先后发行了公债和建设债券。随后，日本政府又发行了秩实录公债和金实录公债等。进入20世纪70年代，由于日元持续升值，加之石油危机波及日本，导致财政赤字进一步增加，日本政府发行了巨额国债，同时债券回购市场也不断壮大，债券二级市场趋于市场化。80年代后，日本的公司债券开始迅速发展，这一方面得益于日本的利率自由化，即由于对可转让定期存单、大额定期储蓄以及流动性存款等方面利率限制的降低，投资者基于投资收益考虑以及筹资者出于资本成本考虑共同扩大了债券市场的供求量，公司债券开始蓬勃发展；另一方面，也得益于监管部门监管政策的放松，日本政府逐渐放宽了对发行公司债券的担保要求，并最终废除了发行限额制度、公司债群托管制度，活跃了公司债券的发行市场。现在，日本的国债市场已经成为仅次于美国的世界第二大国债市场。通过近两年的数据可以看出，日本国家债券发行规模庞大，并且发行额度日益增加，远大于公司债券的发行额度，二者差异呈现扩大化趋势。日本统计局的数据资料显示，日本2010年第三季度前的GDP为1177897亿日元，而同期的国家债券和公司债券的发行总量达783164亿日元，约占GDP的66.48%，债券发行规模可见一斑。（二）日本债券市场的特征1.资产担保证券市场发展不充分。日本的债券品种包括国债、地方债、金融债、公司债、外国债、带新股认购权的公司债等，在品种较为丰富全面的同时，也体现出了其资产担保证券市场发展并不充分的特征。虽然近年来日本的资产担保证券市场发展迅速，但是日本银行2011年1月的统计数据显示，日本主要的资产担保证券包括以信托资产形式持有的股票、以信托资产形式持有的指数化交易型开放式基金以及以信托资产形式持有的日本房地产投资，而这3种资产的数额分别为15053亿日元、142亿日元和22亿日元，3项总额仅占总资产1287105亿日元的1.18%。究其原因，主要是因为日本资产担保证券市场缺乏完善的流通市场，无法形成合理的市场价格机制，从而制约了一级市场的发展。2.证券公司在债券市场上的垄断地位突出。证券公司作为债券市场重要的中介机构，在债券市场中扮演着承销商的角色。日本证券公司是在日本实施《证券交易法》后出现的，当时日本开始允许证券业从商业银行中分离出来。20世纪60年代，伴随着日本经济的腾飞，日本证券公司也发展起来，在为国民经济发展筹集资金方面发挥了巨大的作用。与此同时，日本政府开始逐步开放资本市场，日本的证券公司也跨出国门，在国际资本市场中占据重要地位。20世纪60年代以后，证券行业集中加剧，形成了以野村、大利、日兴、山一证券公司为主的证券市场，四大券商包揽了一级市场上约80%的承销业务，并且二级市场上的大宗买卖也多由他们代理，外国公司在日本发行证券的80%也由其承担，垄断地位十分突出。同时，日本券商实行固定费率，缺乏灵活性，一定程度上抑制了竞争