2022年国恩股份发展现状及产业链分析.docx

2022年国恩股份发展现状及产业链分析1.国恩股份：被低估改性塑料龙头，业绩进入兑现期1.1.立足下游做强一体化产业链的新材料厂商国恩股份成立于2000年，总部位于山东青岛，是我国改性塑料龙头。公司专注于改性塑料产品、高分子复合材料产品的研发、生产和销售，是改性塑料粒子及制品、高分子复合材料及其制品的专业制造商，为下游家电、汽车厂商提供家电零部件和汽车零部件及其专用料包括研发、生产、销售、测试及物流在内的综合解决方案。公司的改性塑料产品、高分子复合材料主要应用于汽车、家电、新能源等领域，与康佳、海信、格力、TCL、奥克斯等下游客户建立了良好、稳定的战略合作关系。近年来，公司陆续布局了人造草坪（塑料草坪）、光显材料、明胶及空心胶囊等新材料业务，业务范围不断延伸。展望未来，公司将围绕改性塑料进行一系列一体化产业链延伸，并在玻纤复合材料等新材料上发力，做大做强材料业务，成为立足下游做强一体化产业链的新材料厂商。股权结构与子公司：公司股权结构稳定，公司董事长王爱国先生为公司实际控制人，持股比例46.45%，公司股东徐波女士与王爱国先生系夫妇关系。除改性塑料外，公司通过全资及控股公司实现了一系列业务延伸，涉足空心胶囊、复合材料、光显材料、熔喷料、人造草坪等业务。此外，公司拟通过控股子公司浙江一塑、间接控股子公司江苏国恒，向改性塑料上游进行一体化延伸，涉足合成树脂业务。公司拟投产的年产100万吨聚苯乙烯树脂业务、20万吨聚丙烯业务，将进一步打开公司的成长空间。1.2.历史成长性良好，新业务打开成长空间公司近年来营业收入、归母净利润高速增长，2021年，公司实现营业收入97.66亿元，同比增长36.0%；实现归母净利润6.43亿元，同比下滑12.0%。由于改性塑料于2021年量价齐升，公司收入体量实现一定增长。然而原材料价格的上涨，熔喷料业务盈利能力的下滑，使得公司利润率下滑、净利润体量同比小幅下滑。2021年Q1，公司营收实现27.32亿元，同比增长80.0%，实现强劲增长。净利润增长7.2%，在原材料价格大幅上涨的背景下实现稳健增长。2021年，公司实现毛利率14.8%、净利率6.7%、ROE（摊薄）18.5%。由于原材料价格上涨，公司2021年整体利润率有所回落。费用率方面，公司近年来期间费用率维持在约10%，费用控制能力良好。从收入结构看，改性塑料是公司收入比重最大的业务，2021年收入占比48.8%。目前，公司拥有改性塑料设计产能42万吨、复合材料15万吨，聚苯乙烯在建产能60万吨。后续在成长空间上，一方面公司将在改性塑料方面进一步发力。由曾经集中于家电的下游应用结构，向汽车等下游应用延申。并且，随着公司100万吨聚苯乙烯项目产能的逐步释放，以及新能源复合材料的投产，公司收入结构将会更趋于多元化。与我国改性塑料板块上市公司进行对比，公司收入、利润体量居板块前列，净资产收益率ROE领跑行业。同时，应收账款周转天数低于行业平均水平，体现出公司业务整体回款能力较强。此外，公司2020年在改性塑料行业的市占率仅1.36%，有较大增长空间。2.改性塑料：依托轻量化持续成长的赛道2.1.塑料：持续成长的大产业，我国市场增长潜力巨大塑料从上世纪50年代的150万吨增长到2018年全球3.6亿吨，是因为其具有轻便、耐用、性价比高、易于加工和着色等显著的优势。并且，我们每生产一个单位的塑料，就能通过节能等方式为其他行业降低2.3倍的二氧化碳排放。我们每个人的衣食住行都离不开塑料，塑料的耐久性也让它成为应用最广泛的食品包装材料之一，如果没有了塑料，人类40%以上的食品都将变质。目前，人类还没有找到与塑料价值等同的替代品。预计未来5年中国新增的合成树脂产能约占全球新增产能的60%以上，其中聚乙烯为46%，其他合成树脂产品（PVC、PP、PS、ABS等）占新增产能比重均超过65%。主要是由于从两个维度看，我国的塑料市场具有较全球平均更大的增长潜力：1）新能源汽车渗透致使原油用于合成树脂的比重增加：石油在过去主要用于交通燃料（约47%），但随着电动汽车的兴起，石油的燃料需求会越来越小，而原油制造合成树脂的需求会越来越大，原油生产合成树脂的比例有望在接下来的5年内由10%提高到20%甚至更高。2）对钢材的替代是行业持续扩张的重要驱动。由于塑料单位体积的重量（密度）是钢材的1/7，因为用相同体积的塑料（以改性塑料为主，通过物理改性、化学改性增加塑料性能）在汽车、家电等应用领域替代钢材，是实现轻量化的重要方式。另外，由于铁的熔点是1538℃，炼钢需要消耗大量能耗，不利于碳中和背景下减少碳排放的需求。而“以塑代钢”，例如在工业中用聚乙烯管道替代钢管，不仅清洁环保，而且避免了无缝钢管易腐蚀、维修成本高、使用寿命短的问题，性价比更高。全球各地区具有不同的塑料对钢铁的替