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Chap7.股利与股票回购
什么是股利政策
股利政策理论
•投资者偏好理论
•信号效应与顾客效应
股利类型
股利政策影响因素
股利再投资计划
股利股利与股票分割
股票回购
7.1什么是“股利政策”?

股利政策就是决定分配多少收益和保留多少收
益进行再投资.包括以下一些要素:
1.多分配还是少分配?
2.稳定或是无规律的股利分配?
3.分配的频率?
4.我们是否宣告股利政策?
对股东分配的顺序
按2006年实施的我国《公司法》：
•法定公积金。应提取税后利润的10％作为法定公积金（属于盈
余公积的一种）。当累计达到公司注册资本50%时可不再提取。
法定公积金可用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司
资本。
•任意公积金，都属于盈余公积金。提取法定公积金之后，由股东
会或股东大会决定是否提取。
•股利。公司支付股利要在公司弥补亏损和提取法定公积金之后，
违反这一规定的要将利润退还公司。按“无利不分”原则，但
若公司用盈余公积金抵补亏损后，经股东大会特别决议，也可用
盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本
的25%。
7.2股利政策理论

1.投资者偏好理论
2.信号效应与顾客效应
1.投资者偏好理论

股利无关论:投资者不在乎股利分配.
在手之鸟理论:投资者偏爱高股利分配.
税收偏好理论:投资者偏爱低股利分配.
股利无关论

基本观点：
•投资者并不关心股利政策
•股利政策并无好坏之分
•期初的股票价格主要由公司的获利能力－－利润决定
的。
Modigliani-Miller支持无关论(也称MM理论)，理
论建立在不现实的假设基础上(无税收或无佣金成
本),因此这一理论可能不是真实的.需要实践的检
验.
股利无关论

米勒和莫迪格莱尼1961年提出，认为“在完全资
本市场中，理性投资者的股利收入与资本增值两
者不存在区别，以及投资政策已定的条件下，公
司的股利政策对其股票定价不会产生任何影响”
。
股利无关理论的几个假设

存在一个完全资本市场，投资者都是理性的
没有个人和公司所得税差异
公司有一既定的投资政策，即公司风险不会变化
每一位投资者对未来投资机会和企业利润有完全
把握，即可预计未来价格和股利
在手之鸟理论

投资者认为股利比潜在的未来资本收益风
险小,因此他们更喜欢发放股利.
如果这样,投资者就会对采取高分红政策的
公司给予高的评价,即采取高分红政策的公
司会有高的P0.
税收偏好理论

保留盈余可获得长期的资本利得,对资本利
得所征的税比对股利所征的税少:前者税率
为20%，后者达到39.6%，并且，资本利
得税收也是被推后了的.

这将使投资者更偏爱采取低分红股利政策的
公司,即一个高分红政策的公司P0值较低.
三种理论对经理的暗示

理论暗示
股利无关论任何水平的分配
在手之鸟理论高分配
税收偏好低分配

如果存在正确的理论,哪个是正确的呢???
可能的股票价格效应

股票价格($)
在手之鸟
40

30无关论

20
税收偏好

10

050%100%分配率
权益资本成本

权益成本(%)
税收偏好
20

15无关论

10在手之鸟

050%100%分红比率
哪个理论最正确?

实证检验并不能决定哪个理论更正确.因此,
经理在制定股利政策时需要作出判断.
分析是必要的,但必须和判断结合.
2.信号理论与顾客理论

什么是“信号”？

一般公司只在他们认为增长是持续时才增加股利，因
此,投资者将股利的增长视为管理层对未来看好的信号
.
因此,由股利增长带来的股票价格的增长反映了对未来
EPS增长的预期,而不是对股利的渴望.
什么是“顾客效应”（clienteleeffect）?

不同类别的投资者或顾客会偏爱不同的股利政策
.
公司过去的股利政策决定了它目前的投资者类型
顾客效应阻碍了股利政策的改变.当投资者变换
公司的时候,税收和佣金成本会伤害他们的利益.
青菜萝卜各人爱！
7.3股利政策类型

剩余股利政策－－满足投资后资金还有剩余，则发股利
股利支付率固定的股利政策－－如每年盈利的一固定百
分比
稳定增长的股利政策－－即不论公司经营好坏，每年的
股利发放都固定在一特定水平上，当公司盈利确已增加
，则提高每股支付率
低正常股利加额外股利的政策
关于股利政策的实际调查

1985年美国Baker,FarrellyandEdelman对管理
层进行调查，股利决定因素依次为：
•公司未来收益的预期水平
•过去股利政策的模式
•现金的可获得性
•对维持和提高股票价格的关心等
制定股利政策

在计划开始前预测资本的需要量,通常是五年.

•确定目标资本结构.
•估计每年权益资本的需要量.
•在剩余股利模型的基础上制定目标股票利支付率.
•一般来说,