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西南财经大学

硕士学位论文

基于CCA模型的国家风险评价研究

姓名：孙博

申请学位级别：硕士

专业：统计学

指导教师：聂富强

20071101
摘要近年来，国际政治和经济的全球化进程还在不断加快。在国际政治舞台上，诸如伊拉克问题、朝鲜核话题、伊朗核设施等国际热点事务被越来越多的国家所关注。在国际经济领域，每天的国际贸易、跨国投资和国际金融交易以数万亿美元计算，发生在国际银行业之间的存贷款、各种票据买卖交易、投资、担保和清算，也达到数万亿美元。目前世界上有7000多家银行在互相出售金融产品，这就为参与交易的主体提出了交易管理的要求。特别是在风险管理方面，国际贸易和金融活动的主体分散在不同的国家，就我国而言，世界上190多个国家当中，同我国建立外交关系的国家有167个，并且其中大部分国家和地区与我国贸易往来密切，交易额巨大，在享受贸易成果同时，这些国家的国家风险也会传导到我国，对我国的经济产生影响，它们所特有的国家风险或称国别风险(政治、经济、金融风险)就自然而然地成为风险管理的主要内容。国家风险评价始于跨国贷款活动。早期(19世纪之前)的风险评价主要针对贸易国之间的主权违约事件，由单个金融事务所和商业银行研究和制定各自业务的国家贷款原则。20世纪30年代以后，西方一些工业化国家相继建立了出口信用保险机构，承保一般出口贸易和海外投资活动中出现的国家违约风险。20世纪60年代，很多拉丁美洲国家在清偿短期和中期商业债务时出现困难。CharlesR．Frank和WilliamCline研究发现，在1971年之前的15年间，至少有11个债务国发生了21例不能如期偿还债务的事件，债务国通过与贷款机构谈判，延期还本付息。20世纪70年代初，受石油危机的冲击，债务国违约事件频繁发生，这使得很多出口信用保险机构专门设立研究机构，评价国家风险。进入20世纪90年代后，苏联解体、南美金融危机、东南亚金融风暴使得国家风险评价在国际投资和跨国贷款活动中的作用更加突出。各国经济学家和评估机构一直致力于主权违约和国家风险的研究，但是IL
于未能预测到1994年——1995年的墨西哥危机和1997一1998年的亚洲金进行了介绍；然后对风险、国家风险和违约(债务危机)等基本概念进行了有个整体上的把握，最后指出本文的创新之处是将微观金融风险领域应用广于机构评级的结论．微观金融机构信用风险分析中应用广泛的CCA模型，进而讨论了CCA模型同大量预测公司困境的论文相比，国家风险评估的经验少得可怜。特别是由融和货币危机，信用评级机构受到严厉批评，著名经济学家斯蒂格利茨在反思亚洲金融危机时，毫不客气的指出“评级机构直到东亚危机开始之前，他们都没有降低对这一地区的评级。”斯蒂格利茨的观点代表了大多数人的指责，莱因哈特、朱特勒和麦卡锡等学者也对评级的结果提出批评。正因此，经济学家和评级机构开始研究新的评估模型，以寻找更有效率的和精确预测未来的模型，其中Morton等在2006年针对国家风险评价提出一个新的分析框架。本文以国家风险为研究对象，运用现有的经济金融理论，借鉴Merton等关于国家风险的分析框架，尝试使用CCA(或有要求权分析)模型对一国的偿债能力进行实证研究。各部分内容安捧如下：第一章为导论部分。这一部分首先对本文的写作背景、目的和现实意义界定；接着提出了文章的研究思路和研究结构，以期使读者能够对文章框架泛的CCA模型应用到宏观国家风险评价，通过对CCA模型的实证研究，并与主权评级机构评级结果对比，得出CCA模型在年末时点上的评价结果要优第二章为文献综述部分。这一部分主要从理论和实证两个方面对国家风险的形成机理和评价方法进行了述评。理论部分主要从债务国是否有能力偿还和是否愿意偿还主权外债两个角度介绍国际上关于国家风险形成机理的研究成果；关于国家风险评价实证研究，依据研究方法和结论表述方式，分成国家风险报告、国家风险评级和国家风险计量研究三个部分分别介绍并进行了简要评价。第三章为国家风险评价CCA模型的理论推导部分。这一部分首先介绍在应用于宏观国家风险分析的理论依据：国家风险评价强调对主权国家履行债务能力的研究，具体的评价过程是站在债权人和投资者的角度，把国际收支原则作为风险评价的基本原则，在此原则下对一国宏观经济进行核算，进而基于CCA模型的国家风险评价研究2
对首个发生危机而没有被国际评级机构及时预警的亚洲新兴市场经济国家一确定主权国家经济资产市场价值，同时还对国家风险的重要组成部分——政—泰国，进行了国家风险评价，结果表明：泰国爆发金融危机的前三年，根治和社会风险进行了理论分析并建立评价指标体系。在上述分析的基础上推导出国家风险评价的CCA模型。第四章为国家风险评价CCA模型的有效性检验。在上一章的分析基础上，据国家风险评价CCA模型得出的主权