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融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗——来自现金-现金流敏感度的分析
一、引言
在资本市场中，融资约束和现金持有政策一直是备受关注的话题之一。融资约束是指在市场失灵或信息不对称等情况下，对融资进行限制或者较高成本的制约。现金持有政策是指企业在处理资金时优先考虑现金的持有，旨在提高流动性和避免风险。本文将通过分析现金-现金流敏感度，来探讨融资约束对我国上市公司的现金持有政策的影响。
二、现金-现金流敏感度的定义
现金-现金流敏感度（cash-cashflowsensitivity）是指企业现金持有变动对现金流量的影响敏感度。该指标反映企业在处理资金时对现金持有的偏好程度，即企业为避免外部融资或者避免流动性风险所采取的策略。
三、融资约束对现金持有政策的影响
1.融资约束对现金持有政策的提高影响
融资约束对企业融资渠道的限制，使得企业更倾向于保持更多的现金持有。企业通过增加现金持有，可以减轻融资约束带来的财务压力。同时，较高的融资成本也使得企业选择优先使用现金，从而在一定程度上缓解资金压力。
2.融资约束对现金持有政策的减低影响
然而，融资约束也可能会通过影响现金流量，降低企业的现金持有。当企业的融资成本较高或融资渠道有限时，企业更倾向于优化其现金流量，以保持稳定的现金流量状况。这可能会降低企业对现金的偏好程度，导致减少现金持有量。
四、实证研究
实证研究主要是通过对我国上市公司的数据分析，来验证融资约束对现金持有政策的影响。
研究数据是从2007年到2017年的我国A股市场上的上市公司中选取的样本数据。研究采用面板数据回归方法，控制了公司规模、偿债能力、流动性、盈利和收益等因素的影响。
实证研究结果表明，融资约束显著提高了我国上市公司的现金持有政策。具体来说，融资约束对现金持有政策的提高影响大约为15%左右。这表明企业为了避免融资压力，更倾向于保持高水平的现金持有。
另外，实证研究也表明融资约束对企业的现金-现金流敏感度存在显著影响，即融资约束的增大显著提高企业对现金持有的偏好程度。这表明融资约束的提高可能会通过影响企业的现金持有政策，最终影响企业的资金决策。
五、结论
在我国资本市场中，融资约束和现金持有政策一直备受关注。本文通过对现金-现金流敏感度的分析，探讨了融资约束对我国上市公司的现金持有政策的影响。
实证研究结果表明，融资约束显著提高了我国上市公司的现金持有政策。在购置资产、扩张业务等方面，企业更倾向于使用现金，以缓解融资约束所带来的财务压力。此外，融资约束对企业现金-现金流敏感度的提高也表明融资约束的影响可能会通过影响企业的现金持有政策来影响企业的资金决策。
总而言之，融资约束对企业的现金持有政策具有显著的影响，而企业定制合理的现金持有政策也可以帮助企业更好地管控风险，保持企业的稳定性。