担保债权凭证(CDO)等级间之违约相关性研究---朝阳科复习课程.ppt

擔保債權憑證(CDO)等級間之違約相關性研究信用型衍生性金融商品:

廣義定義:

•主要是用在轉移、規避或是管理信用風險。

•其報酬主要是取決於信用風險因子。狹義定義:

•信用型衍生性金融商品是一種信用型證券，其報
酬視信用違約事件的發生而不同。
•信用違約事件被定義為與參考信用主體(reference
credit)有關，參考信用資產是由參考信用主體發行。
•若發生信用違約事件，其中交易雙方的一方會支付給其對手所謂「違約支付」(defaultpayment)。
信用型衍生性金融商品的角色為何要使用信用型衍生性金融商品風險解構
(Riskdisaggregation)一般常見的信用事件
破產倒閉、無力償債或是違約支付；
參考信用資產(referenceasset)約定價格
的降低；
參考資產的評等下降。信用違約金融交換交易(CDS)擔保債權憑證(CDO)借款人(obligator)CDO結構圖依資產組合內(Assetpool)不同類型資產所占的比重區分，CDO又可分為擔保債券憑證(CollateralizedBondObligations,CBO)和擔保貸款憑證(CollateralizedLoanObligations,CLO)
CBO群組資產的組成有較高比率為債券性質，而CLO背後支撐的絕大部分為銀行貸款債權。
目前台灣已發行的金融資產證券化當中，已有CLO的產品，例如：台灣工銀所發行的幾檔企業貸款證券化商品即屬於此類，但仍缺乏CBO類的產品。傳統CDO架構Aportfolio
OfCDS
$1billion
notional
傳統CDO將後面所支撐的債務工具，如銀行貸款債權，實際移轉出售給擔任風險隔離的第三者，亦即所謂的特殊目的機構(SPV)，整個架構為一「真實出售」，SPV再據以發行不同信用品質的債券，故傳統CDO在風險移轉之外，亦可獲得籌資的利益。
「合成式CDO」為傳統CDO的衍生性商品，其將傳統CDO的架構作了一些改變，合成式CDO是由發起人(Sponsor)一群組貸款債權匯集包裝，稱為群組債權(referenceportfolio)，並與SPV訂定信用違約交換合約(creditdefaultSwap,CDS)，發起人則定期支付權利金(premium)。
合成式CDO不屬於真實出售，群組貸款債權並未出售給投資人，但透過一個類似債權保險的機制(creditprotectionmechanism)，創始機構可將其貸款的信用風險移轉給投資人。
上述的權利金與投資群組的利息，合起來作為支付SPV所發行的各系列債票券的利息，若群組中的貸款債權發生違約，則SPV需賣掉高信用品質的債券作為支付給發起人的金額，而這部分的損失則由CDO的投資者承擔。

CDO資產池債權結構CDO的證券結構影響CDO評價的重要參數違約邊際機率Cont.CopulafunctionSklarTheorem相依關係模擬之根據模擬之根據註：數字為模擬一萬次中，各等級違約的次數。若A等級遭受違約，代表資產池中的標的物遭遇嚴重的信用事件，導致A等級投資者權益受損。C等級由GaussianCopula所模擬出的違約次數皆比ClaytonCopula為高。可見相較於ClaytonCopula，GaussianCopula高估C等級的違約次數，因此有低估C等級價值的可能性。B等級在相同到期日的假設下，由ClaytonCopula所模擬出的違約次數大致比GaussianCopula為高，在到期日為五、七、十年及在特定相關係數的假設下，GaussianCopula則呈現了更大的違約風險。可見到期日愈短，ClaytonCopula所模擬出的稀少信用事件則愈明顯，此時GaussianCopula會低估B等級的違約次數，有高估B等級價值的可能性。反之，到期日愈長，GaussianCopula愈有高估B等級的違約次數，而低估B等級價值的可能性。A等級除了在到期日為一年的假設下，兩Copula皆無法模擬出稀少的違約事件，在其他到期日相同的假設下，ClaytonCopula皆能模擬出明顯高於GaussianCopula的違約次數。可見ClaytonCopula較能模擬出嚴重的稀少信用事件，此時GaussianCopula會低估A等級的違約次數，因此有高估A等級價值的可能性。隨著到期日的增長，相依結構在Clayton的模擬之下，違約次數曲線明顯較Gaussian趨近，可見等級間之違約為非線性相關時，較能呈現厚尾的違約相關性。隨著相關係數或相關參數的增加，相依結構在Clayton的模擬之下，違約次數曲線明顯較Gaussian趨近，可見等級間之違約為非線性相關時，較能呈現厚尾的違約相關性。結論