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基于沈阳机床售后回租案例的分析与思考
售后回租是一种融资融物相结合的融资方式。在融资困难的情况下，企业通过售后回租的方式，可以盘活资产，既满足生产需要又满足资金需求，就可以边生产边还租金，能够缓解企业在技术改革中所面对的资金紧张问题。2009年年初，银鸽投资、沈阳机床、长航油运等上市公司纷纷采用售后回租的方式进行融资，售后回租逐渐成为上市公司的融资“新宠”。本文拟对沈阳机床2009年2月用售后回租方式融资2亿元的案例进行分析，并且为企业更好地运用售后回租提出建议。
一、案例简介
沈阳机床成立于1993年5月，主要经营机械设备制造、机床制造、机械加工等业务。2009年2月2日，沈阳机床发布公告，向交银租赁申请办理售后回租业务，融资金额为20000万元，融资期限为4年。公告显示，公司置出资产账面原值24985万元，账面净值22414万元与租入资产入账价值20000万元之间的差额2414万元作为未确认融资费用，在4年内均摊。同时，根据租入资产价值计提折旧，比原资产平均年少提折旧约623万元。另外，此次租赁保证金为1400万元，租赁服务费400万元。公告当日起，沈阳机床股价连续三天上涨，涨幅高达10%。
2009年3月18日，沈阳机床发布修正公告，修正原公告中关于该项售后回租业务对公司近年利润的影响金额。其中，未确认融资费用调整为入账价值与最低租赁付款额的差额，即调整为2584万元。未确认融资费用由均摊改为分摊率为5.87%。资产售价与账面净值之间的差额确认为递延收益2414万元。另外，租入资产价值20400万元（含400万元初始直接费用），年减少折旧金额215万元。该业务对公司近年利润影响金额的调整前后及差额详见表1。
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二、案例分析
（一）售后回租本质分析
从本质上说，在这笔售后回租业务中，沈阳机床（承租人）与交银租赁（出租人）都具有双重身份，进行双重交易，交易后会出现资产价值和使用价值的离散现象。
首先，售后回租业务可以看作是销售业务和租赁业务叠加的业务，交易双方也具有业务上的双重身份。对于沈阳机床来说，它既是机器设备的销售方，又是租赁人，从而实现资产价值和交换价值。其次，设备价值转移与实物转移相分离。沈阳机床在交易过程中可以不间断地使用资产。交银租赁则只是取得资产的所有权，取得商品所有权上的风险与报酬，并没有在实质上掌握资产的实物。最后，设备转让收益的非实时性。在售后租回交易中，资产的售价与资产的租金是相互联系的，因此，根据《企业会计准则第21号—租赁》，沈阳机床不得将损失2414万元确认为当期损益，而应分期计入各期损益。
（二）融资成本分析
不考虑交易后各年利润变化对所得税影响的情况下，沈阳机床支付的融资成本可以约等于交银租赁的内部收益率。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。由交易情况可知，该交易给交银租赁带来的现金流情况及净现值如表2所示。
当净现值（NPV）为零时，上表中的折现率i即为交银租赁所获得的内部收益率。经计算，i取值1.96%，即交银租赁季度内部收益率为1.96%。由于银行贷款为单利计息，因此，按单利将季度收益率折合为年度收益率为7.84%。2009年初三至五年期的银行人民币贷款年利率5.76%，很显然，要比本案例中的融资成本低将近2个百分点。