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开放基金需要全新的制度环境

南方基金管理公司首席经济学家许小松博士
我今天讲的内容主要包括三个方面：开放式基金的发展是我国基金市场发展的必然趋势；开放式基金的发展在目前情况下需要哪些制度创新；我们为开放式基金做了哪些准备及碰到的一些问题。
我国正式的证券投资基金是在中国《基金管理暂行办法》于98年出台以后开始的，在两年多的时间里取得了长足的发展，已经成立的十家基金管理公司目前所管理的资产的市值已经达800亿人民币，基金业的发展应该说在很大程度上促进了机构投资的扩大和迅速成长，在探索中形成的投资理念逐步引导市场理念的变化，我觉得中国的证券市场已经结束了以散户为主体的时代，庄家的影响力在不断降低，一个新的以规范化的证券投资基金为主体的时代正在来临，开放式基金在很快的时间里将以其制度创新方面的优势成为制度创新的主体，开放式基金对目前运行的封闭式基金来讲最重要的一点就是其代理关系更加明确，开放式基金运作使得代理成本大为降低，因为投资者可以他的购买或赎回来表达他对管理人的意见，能够制约管理人的投资行为，使得管理人走向成熟和规范化，应该说从我国封闭式基金运作两年来情况看，从目前我国资本市场的现状看，开放式基金的成立已具备了初步的条件，目前所需要的制度创新表现在很多方面，最重要的是法律制度问题，一段时间来关于基金的争议较多，有正反面说法，要使得开放式基金能够顺利发展，对于投资基金各参与者的法律行为要有比较明确的界定。
第二个是市场的广度和深度的问题，开放式基金的发展是和金融市场的发育程度密切相关的，开放式基金首先需要有一定广度和深度的市场，广度和深度主要表现在三个方面，第一是市场的规模，从股票市场来讲我们目前的情况是1100多家上市，5万多亿的流通市场，现在基金的规模只有800亿左右，如果说开放式基金出来后一个市场就会出现很多基金交叉持股的现象，说句实在话，做了基金管理人在证券市场寻找可供投资的股票，对于我们这样的规模来讲，现在已经感觉到有相当难度，如果说再给我管100个亿或200亿，基金间不交叉持股是非常困难的，第二是单个证券发行量和交易量的问题，美国的微软一家相当于我们两个市场的流通总市值，在这样一个规模下要发展中国的开放式基金迎接WTO挑战基本上是不可能的，如果说不允许基金交叉持股实际上是不现实的。第三，市场结构的问题，市场结构是指各种金融产品的平衡发展，基础的衍生产品比较多，可以满足投资基金的投资需求才是一个有广度的市场，目前我国市场是一个单一市场，在这样市场氛围当中，在市场环境下面大规模发展开放式基金应该说是存在着很大困难，证券市场的创新的另外一个方面基金品种的细分和投资风格的多样化需要多层次多种投资工具的证券市场，从美国和香港的情况来看，投资基金品种非常多，股票基金、混合基金、应税债券基金、市政债券基金、应税货币基金、应税货币市场基金等，非常多。如果亚洲金融危机时，香港市场只有股票基金的话，基金市场会面临巨大的赎回压力，基金市场可能被压跨，但在香港金融风暴时，当时市场主要是货币市场基金起的作用较大，我国在目前情况下市场比较单一，主要只有股票，是相对封闭的市场，国外的投资可在全球范围内寻找投资机会，有拉美股票、欧洲股票、美洲股票、香港股票，我们管理的基金面对的是单一市场，基本上跟着上海指数、深圳指数走，一旦出现指数暴跌情况，将会带来巨大赎回压力，可能会使基金发展受到很大挫折。
第三，关于金融衍生产品问题。开放式基金发展特别需要有做空机制，特别是要求股指期货，甚至国债期货的出台。这是我讲的证券市场发展方面的创新。
第四个方面金融制度方面的创新，主要是融资制度，开放式基金在运作过程中会遇到巨额赎回情况，在这种情况下，如果说投资组合参数出货，会严重影响市值，在这种情况下要有融资制度来安排，象海外情况一般是基金资产的30％，商业银行可作短期融资的安排，目前我们基金管理〈暂行办法〉里规定的只能做国债回购，这样安排显然不适应开放式基金。还有养老基金、保险基金的入市问题，前面专家已经谈到美国基金市场发展在最近五年的时间内翻了一翻，最大贡献者实际上是保险基金和养老基金，在美国目前差不多两个家庭里有一个参与基金市场的，它之所以有这样的参与性，是因为在退休计划里面，就有一个投资基金的计划，在目前我们的情况下，保险基金入市还有一定比例限制，社保基金基本上是封死的，只能买国债，在这种情况下，开放式基金发展光靠散户则其发展空间有限。再一个比较重要的方面，是基金的评级机构问题。三大报基金评级是按净值排名的。基金本身是Benchmark，一要看基金实现净值，也要看基金招股说明书里所列出的投资目标与现实的吻合程度，目前我们没有较成熟的基金评级机构，对适合多种对象的开放式基金极为不利，如果在每月把净值排出并公布，势必造成开放式基