国外及港台地区投资者赔偿制度研究.doc

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国外及港台地区投资者赔偿制度研究

[摘要]投资者在证券市场上具有双重身份，即一方面作为上市公司的股东行使应有的股东权利，另一方面作为市场参与者进行证券交易。与公司管理层及大股东相比，中小股东在信息、资金、专业知识方面处于绝对劣势，他们的利益主要通过良好的内部治理机制和强有力的外部司法监督机制予以保障。
建立投资者保护基金
投资者在证券市场上具有双重身份，即一方面作为上市公司的股东行使应有的股东权利，另一方面作为市场参与者进行证券交易。与公司管理层及大股东相比，中小股东在信息、资金、专业知识方面处于绝对劣势，他们的利益主要通过良好的内部治理机制和强有力的外部司法监督机制予以保障。与此同时，中小投资者与券商之间存在着严重的信息不对称，在券商违规经营或经营不善时可能损害投资者的利益。针对这种情况，各国证券市场均建立了赔偿制度来保护投资者利益。
对投资者两种利益的保护是互为补充的，其中，股东权益保护可维护人们对上市公司的信赖，而市场参与者利益保护则有助于人们树立对交易市场的信心，两者的结合成为证券市场稳定运行的重要制度基础。
一、投资者赔偿制度的国际经验
从国际范围来看，各国证券市场主要从法律和组织两个层面来保护投资者利益。在法律层面上，各国都通过立法来禁止内幕交易，强化信息披露，以期创造一个公平和透明的交易环境。在组织层面上，各国一般都设立了投资者赔偿基金，当发生券商破产清算，或挪用客户资金但无法归还等问题时，该基金可对投资者进行一定的赔偿。目前，美国、加拿大、欧盟、日本、香港等证券市场均已建立了这种投资者赔偿制度。
以美国为例，美国国会在1970年通过了《证券投资者保护法案》，并据此成立了证券投资者保护公司(SIPC)。该公司不以盈利为目的，其会员资格是强制性的，凡是依法注册的证券经纪商或自营商，以及全国性交易所的会员，都必须参加证券投资者保护公司。SIPC确保所有会员的每一客户，在任一会员发生破产清算时，可领回最高额度达50万美元的现金及证券赔偿，其中每一客户的现金部分最高可达10万美元。此外，在会员发生财务危机时，SIPC可要求联邦法院指派一个受托人进行公司清算及保护此会员的客户。
SIPC通过向会员收取年费及利息收入来筹措资金，目前自有资金规模达10亿美元，另有银团提供的10亿美元额度可供使用，同时，SIPC还可通过SEC向美国财政部动用10亿美元的借款额度。
总的来看，投资者赔偿基金的运作模式可分为两种：一种是独立模式，即成立独立的投资者赔偿(或保护)公司，由其负责投资者赔偿基金的日常运作，美国、英国、爱尔兰、德国等证券市场采用了这种模式；另一种是附属模式，即由证券交易所或证券商协会等自律性组织发起成立赔偿基金，并负责基金的日常运作，加拿大、澳大利亚、香港、台湾等市场采用了此种模式。
二、建立我国投资者赔偿基金的建议
我国证券市场尚没有为投资者提供有效的保护渠道，近年来出现的若干起券商财务困难事件均通过行政性合并的方式得到解决。但行政措施只是临时性的手段，而非正常的制度化处理方式。随着投资者人数的急剧扩大，以及我国加入WTO后券商竞争的日趋激烈，有必要未雨绸缪，及早建立投资者赔偿基金，避免部分券商在发生危机时导致投资者对市场失去信心，并引发进一步的市场动荡和危机。
参考国外证券市场投资者赔偿制度的经验，建议根据下述原则成立证券投资者赔偿基金。
1.由中国证券业协会或沪、深证券交易所牵头成立投资者赔偿基金，其宗旨是在因经纪商失责或发生财务困难而导致投资者存管证券、交易保证金蒙受损失时，由赔偿基金对投资者进行一定额度的赔偿，以此增强投资者对证券市场的信心，维护市场的健康和稳定发展。
2.投资者赔偿基金的运作由中国证监会负责监督指导，同时应成立一个专门的赔偿基金理事会，由其决定赔偿基金的资金征收、投资运营、索赔申请等具体事宜。
3.赔偿基金采取强制性会员资格，凡是依法加入证券业协会经营证券经纪业务的券商都必须加入该基金。这是因为建立证券投资者保险制度的根本目的就是要保护投资者，如果部分券商没有加入保险制度，其客户的权益就无法获得保障。另外，未参加保险制度的券商一旦发生财务危机时，仍有可能引发市场动荡。
4.赔偿基金的资金主要来自券商的会费征收，征收费率可规定为交易佣金的某个固定比例。证券市场违规而被罚没的资金也可作为赔偿基金的来源之一。此外，为防止资金储备不足以应付赔偿金额时，赔偿基金可通过证监会协调向银行借款，并于日后征收会费偿还。
5.证券投资者的赔偿金额应随证券市场规模调整，初期由于基金尚未充裕，每个投资者的赔偿上限暂定为3万元，每个券商的赔偿金额则不超过5000万元。如果证券商认为这个赔偿额度不够大，可自行向赔偿基金加保，提高其赔偿额度。英国●基本情况
根据《1986年金融服务法》，英