我国开放式基金业绩操纵的实证研究.pdf

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我国开放式基金业绩操纵的实证研究李竹薇1引言2样本数据和研究方法3实证结果2009年11月(总第107期)大众商务(Cumulatively，NO．107)(东北财经大学研究生学院，辽宁大连l【摘要】与封闭式基金不同，开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎回，存在流动性风险，加上其成立时间是我国基金经历票的价格操纵现象，通过对我国开放式基金的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验，表明我国开放式基金存在一定的业绩操纵l关键词l开方式基金；业绩操纵；季节操纵；季末反转效应中图分类号：F421．36文献标识码：A文章编号：1009—8283{2009)1l一0001—03人通过对所持股票的市场价格进行操纵来改变组合业绩，从而影响投资国一些养老基金管理人会在投资组合中增加近期表现不错的股票。抛出于实证检验的文献十分有限。国内目前还没有对我国基金业绩操纵进由于我国股票基金起费较晚，考虑到样本容量需要足够多的统计原则。本文选择发行时间较长基金以保证回归的可行性。因此，本文对选取金的绩效考核主要是在季度或年度末进行．因此对于基金业绩操纵行为的检验一般都围绕时期末基金持股或基金净值的时期未反转效应两种方基金净值时期末检验方法的缺点是数据量比较大而且很难准确反映基金业绩操纵的动机，事实上基金并不可能在每个月末都有业绩操纵的需要，尤其是现在基金的管理费按每日净值提取。按月支付。基金为获取更多的管理费而进行业绩操纵的动机越来越小，因此用基金净值时期末操纵的成本经济性的角度考虑，基金最有可能选择基金绩效评估日的最后时刻对其持有的一般重仓股或低换手率的重仓股进行价格拉抬，用最少的资金达到最大程度提高基金净值的目的。本文选择基金重仓股的时趋势或转换成负超额收益，从整体上把握开放式基金是否对重仓股有价格操纵现象。公式如下：其中，Ri放式基金重仓股下—季初超额收益率。Ri÷放式基金重仓股季末超额收益率，g。差扰动项，8、B为参数，B预计为负值或数值小于1。同时，本文在此基础．}：进一步对荩会置仓股中的低换手率股票以及季节效应分别进行检验，依I畛朔薰基白荭行业绩操纵选择的主要对象和主要时间。只)的超额收益率为研罗茨亨象，从整体E观察开放式基金低换手率重仓股的价放式基金对其重仓股超额收益率的季节操纵：二是检验17只开放式基金对26以每个季度末和季度初的日超额收益率为对象，数据本身不存在耳寸间序列问题，所以本文采用古典回归模型进行检验。16023)。基金黑幕”后发展起来的，运作更为规范，业绩操纵可能不明显。本文以我国开放式基金为例，重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股现象，但不具有普遍性。本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值。随着基金市场的发展和国民财富的增长，对基金业绩的评价受到了广大投资者的密切关注，但是基金业绩评价指标的创新和基金业绩的排名机制都给基金管理者带来了很大压力，为丫提高业绩排名，基金管理者aJ能对业绩进行操纵。业绩操纵也称“窗饰效应”(Windowing)，作为一种非理性的投资行为，是证券投资基金等机构投资者出于自身利益的考虑，在时期末采取一系列手段修饰其管理的展会投资组合、粉饰自己的投资业绩，从而达到欺骗投资者、谋取更多利益的行为。本文中所指的基金业绩操纵足价格操纵的一一种迹象。它是指基金管理者对该基金投资能力的评价判断。国外学者很早就对此展开，研究，Lakonishok等人(1991)发现美那些业绩不佳的股票，以便在时期耒业绩评价时给投资者一个有能力把握大势的印象．从而表现出窗饰行为。Zweig(1997)利用美国股票基金的年末数据得出，从1985年到1995年股票基金年末业绩高出S&PS00指数53个基点，下一年初业绩低于S&PS00指数37个基点。Richardw．Sias和LauraT．Starks(1997)发现机构对股票的较大比例的持有量与年末最后4天的较好收益相关联。Carhart，Mark，Musto和Been(2002)通过实证检验证明了所持有股票的价格在季度末，尤其是在年度末具有显著的上涨。同时发现基金管理人会在两个时期之间修饰股票投资组合从而转移业绩。同时，他们发现基金管理人是通过季度末最后一分钟购买他们已经持有的股票来抬高季度末组合中股票的价格的，从而显示出股价的季末效应、年末效应。Aitken和Comcrton(2002)证实了澳大利亚、伦敦、挪威、美国、新加坡等证券市场中确实存在窗饰效应。我国对基金业绩操纵现象的研究有：刘凤远、孙陪源和陈启欢(2003)对．}：海A股市场巾的窗饰效应现象进行国家间比较。大部分国内外的文献丰要通过统计描述找出业绩操纵的现象，而基行实证检验的文献。本文-丰要研究我国开放式基金是否存在业绩操纵行为，具体饰j冤在