第11章普通股价值分析(金融市场学-武汉大学,熊和平).pptx

第十二章普通股价值分析第一节收入资本化法在普通股价值分析中的运用二、股息贴现模型股息贴现模型股息贴现模型股息贴现模型利用股息贴现模型指导证券投资利用股息贴现模型指导证券投资第二节股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-GrowthModel）零增长模型零增长模型第三节股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-GrowthModel)根据第上述3个假定条件，可以将式（11.2）改写为：

（11.11）

式（11.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（11.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。
例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50美元。
（美元）

如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。首先将式（11.11）代入式（11.9），得到：

推出，内部收益率(IRR)。将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73%。因为，该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被高估的。
第四节股息贴现模型之三：三阶段增长模型（Three-Stage-GrowthModel）三阶段增长模型二、H模型
佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图11-2。
在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为：
（11.14）

图11-3形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。与三阶段增长模型的公式（11.13）相比，H模型的公式（11.14）有以下几个特点：
（1）在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；
（2）在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率：
（11.15）

（3）在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
（4）当ga等于gn时，式（11.14）等于式（11.11），所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例；
（5）如果将式（11.14）改写为

（11.16）

可以发现，股票的内在价值由两部分组成：
式（11.16）的第一项是根据长期的正常的股息增长率决定的现金流贴现价值；
第二项是由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。第五节股息贴现模型之四：多元增长模型（Multiple-GrowthModel）第六节市盈率模型之一：不变增长模型不变增长模型不变增长模型二、贴现率的决定因素分析
根据资本资产定价模型，证券市场线的函数表达式为：

贴现率取决于无风险资产的收益率，市场组合的平均收益率和证券的贝塔系数等三个变量，并且与无风险资产的收益率、市场组合的平均收益率以及证券自身的贝塔系数都成正比。
哈马达(R.Hamada)1972年从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率（负债率）增函数，并在之后的实证检验中得到了验证。把杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素，用变量表示。所以，可以将证券市场线的表达式改写为：

其中，。
三、市盈率模型的一般形式市盈率模型市盈率模型市盈率模型之二：零增长和多元增长模型二、多元增长市盈率模型
该模型假定在某一时点T之后股息增长率和派息比率分别为常数g和b，但是在这之前股息增长率和派息比率都是可变的。
多元增长的市盈率模型的函数表达式：

多元增长市盈率模型三、与股息贴现模型的结合运用
事实上，在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。例如，预计摩托罗拉公司2006年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其2006年的股价为110美元。假定这一价格为2006年的股票卖出价，贴现率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为：

(美元)
第八节负债情况下的自由现金流分析法二、自由现金流分析法二、自由